商品前瞻07：巴西大豆减产影响弱化 6月市场先弱后强

关键词：大豆 减产 利润

导语：尽管目前巴西主产州受洪涝影响仍未消退，但对后续市场供应预期的扰动已逐步减弱。而当前出口规模的释放还受限于贸易需求的下降，所以整体对全球大豆供需平衡的影响并不突出。美豆的天气炒作预期更多短期的市场震荡调整，同时其国内大豆榨利水平的改善空间将随着终端需求的回落进一步收窄，或也将影响美豆在其本国的消费预期，而年内趋势的确定或需等待6月末季度库存及播种面积报告的确认。

天气炒作预期落空。美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆播种进度高于历史均值，也超过市场预期。在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至5月26日（周日），美国大豆播种进度为68%，上周52%，去年同期78%，五年同期均值为63%。报告出台前分析师们预计大豆播种进度为66%。大豆出苗率为39%,上周26%，去年同期50%，五年同期均值36%。美豆播种整体表现好于市场预期，成为目前天气预期炒作落空的重要影响因素。从全年天气变化趋势来看，厄尔尼诺向拉尼娜转变的过程对作物减产的实际影响或仍聚焦在巴西地区，而极端天气事件发生频率的增多则给市场形成更多减产担忧。尤其是在北半球春夏之交的阶段，旧作收获及新作播种的双重影响，一方面会改变谷物及油籽市场上年度库存的调整，另一方面则会形成新季作物的产量同比变化的预期。

巴西减产或已被充分计价。从目前大豆供应形势来看，巴西减产的影响落实在出口规模方面的影响已经逐步体现在其今年以来的单月出口水平上，同时也有需求回落形成的扰动。美国农业部5月供需报告中对23/24年度的全球大豆供需预估显示，全球大豆产量预期仍保持稳定略有上调，而期末库存水平较上月预估下降趋势则较为明显，同时贸易规模收窄的预估也符合眼下美洲地区大豆出口疲软以及受天气因素影响的出口扰动问题。

美豆压榨利润改善空间有限。美国农业部发布的压榨周报显示，截至2024年5月24日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲2.15美元，比前一周增长8.0%。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。由于阿根廷上年度减产影响，美豆粕22/23年度出口规模创1330万吨历史记录，对菲律宾、越南以及欧盟的出口占比进一步提升，成为带动上年度美豆压榨产能持续释放的重要驱动力。

进入2024年，由于豆油及豆粕价格的下跌，压榨利润下滑明显，其中豆粕价格的走弱影响更加显著。随着4月以来美豆粕市场需求改善，累计净销售规模逐步好于过去五年均值水平，价格回升带动美豆压榨利润好转，但相较于上年度平均盈利水平仍有较大差距。结合当前美国内畜禽养殖需求以及国际市场豆粕出口竞争优势来看，一是其国内生猪及肉牛养殖的蛋白饲料消费或受畜产品价格高位回落影响受到抑制，二是南美大豆即将收获以及阿根廷产量恢复，或将对此前美豆粕出口市场形成挤占，预计美豆压榨利润的改善空间也相对有限。

今年对美豆的观察或许更多焦点应该放在美国国内的压榨需求变化，由于宏观货币政策对贸易格局的持续影响，美豆贸易需对价格的影响也会持续弱化。预计市场对南美减产预期的计价将进一步减弱，更多预期将在新作的播种进度中有所体现，同时关注美国国内压榨产能开工节奏。基于以上，对6月供需报告仍维持稳定偏空展望，重点关注二季度末的季度库存调整及新作播种面积的首次实估给市场形成的新指引。