光大期货：5月27日有色金属日报

　　铜：COMEX挤仓转弱 铜价冲高回落

　　1、宏观。海外方面，美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性，不过软着陆预期也将更强。国内方面，稳增长依然是基调，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止5月24日全球铜显性库存较上周（17日）统计增加2.2万吨至64.5万吨，其中LME库存增加9025吨至112675吨；Comex库存下降1247吨至18863吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.47万吨至41.51万吨，保税区库存增加0.91万吨至9.98万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.66%升至64.46%，再生铜制杆从23.77 %升至29.01%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。

　　3、观点。本周贵金属和有色市场联袂走弱，虽有美联储推迟降息预期引导，但总的来看包括内外股市，情绪突然变冷，我认为是对过热市场情绪的一种修正。另外，市场热议的COMEX事件开始转弱，价差回归，但COMEX持仓量依然较高，该事件或反复，关注仓单变化。最后，结合近期基本面已阶段性透支，高铜价带来一定的负反馈——激励供应及抑制部分需求，且往终端传导的力度是有限的，产业链接受度有限，这也导致累库效应延续至旺季，若宏观进一步走软，铜价恐真正进入中期调整阶段。关注COME和LME两个市场持仓的变化，若持仓快速减弱，或代表前期多头开始获利止盈；若持仓偏稳，价格或存在较大反复。

　　镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡

　　1、供给：4月镍矿进口环比增加91%至294.2万吨，其中自菲律宾进口量占比87%，环比下降9pct；5/17，镍矿港口库存环比增加3%至731.8万湿吨，到港量环比增加3%至99.35万吨；5月电镍产量预计环比增加4%至25750吨，4月电镍进口量环比增加23%至8126吨，出口量环比减少8%至6878吨；4月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加14%至9.9万镍吨；4月中间品进口量环比增加154%至2.48万镍吨，镍锍进口量环比增加57%至3.09万吨；4月硫酸镍进口量环比增加15%至3万吨，出口量环比增加297%至0.4万吨。

　　2、需求：不锈钢方面，库存端，5/23，78家样本社会库存101.73万吨，周环比下降4.4%，市场刚需采购为主；进出口方面，4月中国不锈钢进口环比增加27%至19.4万吨，其中自印尼进口环比增加35%至16.6万吨、出口环比增加2%至39.3万吨；需求端，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月冷柜产量环比下降20%至241万台，家用电冰箱产量环比下降6%至934万台，洗衣机产量环比增加1%至944万滩，空调产量环比下降2%至3033万台；汽车产量环比下滑16% 234.6万辆。新能源汽车产业链，4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为 165.0 万辆左右，同比去年减少 5.3%，环比上月增长 7.5%，新能源零售预计 77.0 万辆左右，环比增长 13.7%，同比增长 32.7%，渗透率预计进一步提升至 46.7%

　　3、库存：周内LME库存减少增加2184吨至83988吨；沪镍库存增加1209吨至25699吨，社会库存增加2812吨至38697吨，保税区库存维持至4160吨。

　　4、观点：印尼镍矿配额审批进度有所推进，然批复量不能满足 一级镍、二级镍的产能需求（smm）；印度尼西亚镍矿商协会 （APNI） 发布了 2024 年 5 月的镍参考矿产价格 （HMA） 为每干公吨 （dmt） 17.472，38 美元，高于 2024 年 4 月的 17.424，52 干吨，价格上涨了 47，86 dmt，镍铁价格延续偏强态势。中间品则受到LME镍价影响，传导至硫酸镍成本偏强导致硫酸镍价格延续上涨，而该产业链矛盾点在于下修了三元前驱体排产后，对硫酸镍需求弱于预期。短期内产业链上矛盾因素无法快速解决，价格或呈现高位震荡，在周内价格快速下跌后，警惕回调风险。

　　氧化铝&电解铝：情绪转弱，止涨回稳

　　氧化铝期货震荡走高，24日主力收至4093元/吨，周度涨幅8.3%；沪铝震荡偏弱，24日主力收至20855元/吨，周度跌幅0.7%。

　　1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.34%至81.74%，主因广西、贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升，其他地区开工持稳，山东氧化铝厂将于月内检修。河南矿山进入复产准备阶段，山西矿山复产推进速度稍慢，广西雨季开采受限。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。

　　2、需求：下游周内加工企业开工率持稳在64.9%。其中铝型材开工率持稳在59.3%，铝线缆开工率上调0.8%至66%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆广东无锡下调10元/吨；铝杆加工费广东持稳，内蒙上调25元/吨，河南山东上调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD104及A356上调50元/吨，ZLD102上调450元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.328万吨至16.91万吨；沪铝周度去库688吨至21.49万吨；LME周度累库3.45万吨至121.78万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库2万吨至76.7万吨；铝棒周度去库1.21万吨至18.11万吨。

　　4、观点：力拓氧化铝厂发运受阻的消息冲击大于实际影响，情绪释放后氧化铝也出现回落。但目前氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。美联储再度释放加息信号、叠加地缘风险加剧，打压此前市场高昂情绪。在阶段宏观情绪转弱后，电解铝基本面驱动有限，去库已出现停滞征兆。预计阶段铝价止涨回稳、甚至存在转弱压力。关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。

　　锌：锌矿加工费持续走低 锌价易涨难跌

　　一、供应：

　　上周SMM公布6月国内锌矿加工费为2700元/金属吨，环比下调500元/金属吨，美金锌矿加工费为20美元/干吨，环比下调15美元/干吨。冶炼方面，锌价及小金属的上涨缓解冶炼生产亏损幅度，国内大中型冶炼企业维持生产。进口方面，4月国内精炼锌进口为4.6万吨，略超预期，后续随着比价关闭预计精炼锌进口量回落到3万吨左右。

　　二、需求：

　　镀锌结构件及压铸合金开工率环比走弱，镀锌板及氧化锌开工率震荡运行， 国内锌需求处于偏弱水平，后续关注随着国内万亿国债落地后是否会逐步兑现至锌加工材需求。现货方面本周下游刚需采购，现货锌锭维持贴水报价。

　　三、库存：

　　SMM七地社会库存周环比减少0.21万吨至21.29万吨，同比增加71.56%；上期所库存周环比减少0.15万吨至12.91万吨，同比增加171.25%； LME库存环比减少0.22万吨至25.72万吨，同比增加305.40%。

　　四、策略观点：

　　锌矿加工费持续下跌，矿供应进一步紧张，预计国内冶炼产量难以完全恢复，需求方面存在政策预期但同时消费逐步进入淡季，预计锌价暂时维持震荡走势，能否站稳25，000元/吨需持续关注需求是否能够淡季不淡另外关注供应是否会传导至冶炼进一步减产。

　　锡： 全球锡库存走高 锡维持震荡

　　一、供应：

　　本周海关公布锡进出口数据，其中2024年4月，国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减少55.44%，同比减少44.86%；4月国内进口精锡734吨，出口1，922吨。海外方面，印尼5月两大交易所累计成交量1，725吨，符合市场预期。冶炼方面，虽然进口矿量同环比大幅减少，但冶炼企业未有减产，且开工率维持高位。

　　二、需求：

　　进入5月，锡价维持高位震荡，下游按需采购，现货锡锭市场贴水有所收窄。下游企业订单方面，部分焊锡企业反馈5月订单有所好转，但好转不够明显，铅酸蓄电池行业开工率平稳，且部分大厂持续维持满产，带动行业锡锭采购量维持高位。

　　三、库存：

　　Myseel社会库存环比增加479吨至19，372吨，同比增加77.04%；上期所库存环比增加445吨到17，818吨，同比增加99.87% ；LME库存周环比增加10吨到4，945吨，同比增加161.64%；

　　四、策略观点：

　　锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢，所以目前的锡处于供需两弱的阶段，在海外供应扰动不结束的情况下，预计锡下跌的幅度十分有限，另外下半年市场较为关注锡的实际需求是否能够大幅好转，若能够大幅好转预计锡价可进一步上行。

　　工业硅：供应增压，弱势整理

　　周内工业硅期货震荡偏强，24日主力2407收于12665元/吨，周度上涨6.79%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13335元/吨，其中不通氧553持稳在12800元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2350吨至9.29万吨，周度开炉数量增加10台至345台，开炉率上涨1.34%至46.1%。四川电价出现下调，除雅安外、凉山、阿坝、乐山地区硅厂大多已恢复生产，云南电价未调整、仍维持停产状态。西北供给变动不大，新疆部分硅厂重新启炉，主要为兵团园区的前期检修企业，伊东园区电价较高硅厂维持停炉。

　　2、需求：有机硅弱势整理，DMC周度价格下调100元/吨至13300-13900元/吨，随着下游开始抄底，单体厂签单情况有所好转，但产业过剩压力仍未解决，难以摆脱后续回归弱势大方向。多晶硅继续承压，周度价格下1000元/吨至3.7万元/吨附近，产业多环节开始跌到成本线，下游签单意向不高，多晶硅企业高库存问题仍在，目前晶硅企业已经开始着手规模检修，硅料价格跌势难止。DMC周度产量环比下滑600吨至4.15万吨，多晶硅周度产量下滑550吨至4.4万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库2100吨至26.97万吨。工业硅社会库存周度累库2350吨至19.46万吨，其中厂库累库2350吨至9.26万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港持稳在2.7万吨。

　　4．观点：当前市场供需未出现转变，西南复产开启后供给过剩进一步凸显，晶硅各环节维持减采购、去库存的节奏，光伏终端订单尚可、利润微薄。随着仓单移仓推进，短期期货盘面表现稍强、现货货源充裕、让利频繁、跟涨无望。基本面继续走弱叠加电价成本下移，后续硅价仍存重心继续下移压力，关注四川复产进度以及晶硅停产规模。

　　碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动

　　1、供应：周度产量环比减少150吨至14074吨，其中盐湖提锂环比增加49吨至2683吨，锂云母提锂环比减少220吨至3679吨，锂辉石提锂环比增加50至6130吨；4月碳酸锂进口环比增加11%至2.12万吨，出口环比增加7%至0.03万吨；4月氢氧化锂出口环比减少16%至1.08万吨，进口环比减少44%至0.06万吨；4月六氟磷酸锂出口环比减少6%至2071吨。

　　2、需求：4月三元前驱体出口环比增加15%至1.4万吨，其中出口至韩国占比99.97%；进口环比增加55%至345吨，其中自日本进口占比81%，韩国18%；4月三元材料出口环比减少0.4%至6922吨，其中出口至韩国占比69%；进口环比增加17%至6170吨，其中自韩国进口占比96%；4月磷酸铁锂出口环比减少55%至63.63吨。5/24，三元材料厂家库存下降92吨至13999吨；磷酸铁锂厂家库存下降370吨至49260。终端，据乘联会，5 月狭义乘用车零售市场预计约为 165.0 万辆左右，同比去年减少 5.3%，环比上月增长 7.5%，新能源零售预计 77.0 万辆左右，环比增长 13.7%，同比增长 32.7%，渗透率预计进一步提升至 46.7%。

　　3、库存：5/23碳酸锂库存环比增加2.1%至约8.89万吨，下游库存减少4.6%至约2.17万吨，其他环节增加1.1%至约1.62万吨，冶炼厂增加5.6%至约5.10万吨；5/17碳酸锂四地样本社会库存环比减少4%至2.64万吨；5/24，仓单库存24352吨。

　　4、观点：供应端，5月供应多方面增加，产量+进口量预期增速较快，周度产量环比小幅减少，减量主要在云母提锂端，盐湖和锂辉石提锂表现稳定。需求端，5月正极材料排产下修，对锂盐需求较预期再度放缓，市场对高价货接受程度不高，周度下游锂盐和成品均呈现去库。终端销售方面，据乘联会预计5月新能源汽车销售环比增加。短期价格缺乏强驱动仍将震荡运行，但需要注意的是供应宽松压力不改，建议关注月底长协情况，宜春力迅竞价销售。